投資要點(diǎn)

智能水表行業(yè)有望迎來(lái)春天。當(dāng)前國(guó)內(nèi)智能水表滲透率不足15%,遠(yuǎn)低于智能電表80%以上滲透率和智能燃?xì)獗?0%左右滲透率,智能水表滲透率有巨大提升空間。另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)機(jī)械水表存量替代空間巨大,當(dāng)前國(guó)內(nèi)在線運(yùn)行機(jī)械水表約2億只,若全部替代為智能水表,存量替代市場(chǎng)高達(dá)500多億元,是目前我國(guó)水表行業(yè)年產(chǎn)值(50多億元)的10倍,隨著我國(guó)階梯水價(jià)改革推進(jìn)以及智慧城市建設(shè)推進(jìn),智能水表行業(yè)有望駛?cè)肟焖侔l(fā)展車(chē)道,假設(shè)到2020年國(guó)內(nèi)智能水表的滲透率達(dá)到50%,則14-20年智能水表行業(yè)復(fù)合增速將達(dá)到25%,若政策驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致傳統(tǒng)機(jī)械水表改造在未來(lái)某些年集中釋放,則行業(yè)增速或?qū)⑦h(yuǎn)高于25%。行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)有望大幅受益。

三川股份是國(guó)內(nèi)最大的水表廠商,2012年銷(xiāo)售各類(lèi)水表近900萬(wàn)臺(tái),占全國(guó)約15%,穩(wěn)居全國(guó)第一。智能基表銷(xiāo)量也是全國(guó)第一,占比約20%。2013年公司正式確立水表智能化轉(zhuǎn)型,成效顯著。1-9月智能成表產(chǎn)量同比增長(zhǎng)33%,全年有望突破50萬(wàn)臺(tái),進(jìn)入行業(yè)前三甲。我們強(qiáng)烈看好公司未來(lái)智能水表發(fā)展勢(shì)頭,最大優(yōu)勢(shì)在于其龐大的銷(xiāo)售渠道網(wǎng)絡(luò),全國(guó)4000余家縣級(jí)以上水務(wù)公司,三分之一均是公司長(zhǎng)期穩(wěn)定客戶(hù)。此外公司在產(chǎn)能和技術(shù)儲(chǔ)備上也做好充足準(zhǔn)備,迎接智能水表行業(yè)爆發(fā)。公司技術(shù)中心本月被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心,募投項(xiàng)目200萬(wàn)臺(tái)智能水表產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年初投產(chǎn)。

天科技是國(guó)內(nèi)智能儀表龍頭,產(chǎn)品涵蓋智能水表,智能氣表,智能熱量表計(jì)智能電表系列。2012年公司智能水表產(chǎn)量60余萬(wàn)臺(tái),排名全國(guó)第一,收入利潤(rùn)占據(jù)公司半壁江山。今年上半年受益于燃?xì)獗礓N(xiāo)售團(tuán)隊(duì)獨(dú)立,公司智能燃?xì)獗懋a(chǎn)量翻番,但智能水表產(chǎn)量同比略降,因部分訂單銷(xiāo)售確認(rèn)推后,我們預(yù)計(jì)全年智能水表增長(zhǎng)10%多,依然略低于預(yù)期,但公司預(yù)收賬款增長(zhǎng)形勢(shì)良好,前三季同比增80%,我們判斷產(chǎn)能受限是今年智能水表增速偏低重要原因,12年公司產(chǎn)能利用率超過(guò)170%,今年預(yù)計(jì)超過(guò)200%,明年中期募投項(xiàng)目投產(chǎn),產(chǎn)能或增至400萬(wàn)臺(tái),是當(dāng)前產(chǎn)能的5倍以上,將有望解決產(chǎn)能瓶頸困擾。未來(lái)公司將充分受益于智能水氣熱表行業(yè)的快速發(fā)展。    

投資策略與建議:

強(qiáng)烈看好智能水表行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)將充分受益,推薦三川股份和新天科技。我們預(yù)計(jì)三川股份2013-2015年每股收益0.65、0.90、1.22元,給予2014年25倍PE,目標(biāo)價(jià)22.50元,首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí).預(yù)計(jì)新天科技2013-2015年每股收益0.56、0.80、1.11元,給予2014年25倍PE,目標(biāo)價(jià)20.00元,首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)低于預(yù)期導(dǎo)致智能表銷(xiāo)售增速低于預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下降。