常州光洋軸承股份有限公司(“光洋軸承”)將于本月11日接受證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。《投資快報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，該公司存在大客戶(hù)依賴(lài)、業(yè)績(jī)下滑、存貨過(guò)高等一系列問(wèn)題。

　　過(guò)度依賴(lài)大客戶(hù)，高增長(zhǎng)預(yù)期遭遇行業(yè)寒冬

　　招股書(shū)顯示，光洋軸承2009 年、2010 年和2011 年對(duì)前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為43.75%、45.43%和42.44%，顯示公司對(duì)主要客戶(hù)依賴(lài)較大。公司目前的主要客戶(hù)可以分為整車(chē)廠、內(nèi)資主機(jī)廠和外資主機(jī)廠。在24名主要客戶(hù)中，18名為國(guó)內(nèi)品牌客戶(hù)，而國(guó)內(nèi)品牌在目前購(gòu)車(chē)鼓勵(lì)政策退出、內(nèi)需疲軟的情況下很難持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能。盡管公司強(qiáng)調(diào)與主要客戶(hù)的多年合作關(guān)系為其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但在成本和業(yè)績(jī)壓力之下，客戶(hù)完全可能轉(zhuǎn)向與公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手供貨。

　　在需求分析上，公司引用軸承協(xié)會(huì)十二五數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2011-2015年，汽車(chē)(行情 專(zhuān)區(qū))產(chǎn)量年均10-12%，而軸承需求量每年增長(zhǎng)10.5%，這樣的預(yù)期下，公司得出了“汽車(chē)精密軸承發(fā)展?jié)摿�巨大”的結(jié)論和公司盈利的預(yù)期。但根據(jù)記者考證，2011年汽車(chē)銷(xiāo)量增速實(shí)際上只有2.5%，而2012年一季度銷(xiāo)售也不理想，銷(xiāo)售量比去年同比下降3.4%。與實(shí)際需求相比，招股說(shuō)明書(shū)的預(yù)計(jì)顯然過(guò)于樂(lè)觀。

　　公司業(yè)績(jī)下滑，應(yīng)收賬款、存貨占比過(guò)高

　　由于光洋軸承的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)軸承，因此汽車(chē)行業(yè)的興衰與其利潤(rùn)息息相關(guān)。根據(jù)其利潤(rùn)表反映，公司2010年相比2009年有明顯擴(kuò)張，其中營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)48%、50%、48%。顯然，上述業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與2010年汽車(chē)市場(chǎng)的火熱不無(wú)關(guān)系。隨著汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)趨緩，公司2011年的業(yè)績(jī)相比2010年也開(kāi)始大幅下滑，其中營(yíng)業(yè)收入下降2.64%，凈利潤(rùn)下降10%。隨著汽車(chē)行業(yè)的增速進(jìn)一步下降，公司2012年業(yè)績(jī)是否會(huì)繼續(xù)下滑尚存疑問(wèn)。

　　業(yè)績(jī)下滑的另一面，是應(yīng)收賬款和存貨占據(jù)半壁江山的窘迫狀況。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，截止2011年12月31日，公司應(yīng)收賬款凈值為16289萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比例分別為38.32%，24.54%。公司方面解釋?zhuān)瑧?yīng)收賬款占資產(chǎn)總額和流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高是由汽車(chē)零部件行業(yè)特點(diǎn)及銷(xiāo)售結(jié)算方式?jīng)Q定的。不過(guò)《投資快報(bào)》記者對(duì)比A股上市的軸承生產(chǎn)企業(yè)襄陽(yáng)軸承、天馬股份發(fā)現(xiàn)(表1)，這兩家公司年末應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例僅為14.31%和15.27%。相比之下光洋軸承的解釋似乎站不住腳。另外從應(yīng)收賬款與收入的對(duì)比來(lái)看，光洋軸承的比例也遠(yuǎn)高于襄陽(yáng)軸承，有通過(guò)應(yīng)收賬款做大收入的嫌疑。

　　除了利潤(rùn)下降之外，2010年的產(chǎn)能擴(kuò)張和2011年的銷(xiāo)售慘淡也為光洋軸承帶來(lái)了大量的存貨。目前光洋軸承的賬面存貨總值為1.6億，約為2011年?duì)I業(yè)收入的1/3及總資產(chǎn)的25%，存貨壓力可想而知。但奇怪的是，公司在計(jì)算存貨時(shí)并未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。與此對(duì)比，襄陽(yáng)軸承2011年末的存貨減值準(zhǔn)備與存貨的原值比例為7%，即便是天馬股份也計(jì)提了20萬(wàn)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。究竟公司是對(duì)自己的產(chǎn)品銷(xiāo)售很有信心，還是為了上市而有意不做存貨跌價(jià)計(jì)提？